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股票杠杆实力明道资本分配 陈文辉：“股贷债保”联动服务科技企业
党的二十届三中全会提出，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策。科技初创企业是原创性、颠覆性创新的主力军。然而，这类投资具有很大的风险，特别是在前沿领域、科技创新的早期阶段，失败率高甚至会血本无归。此外，科技初创企业还具有无形资产占比高、信息不对称性强、现金流较长期为负等特点，难以和传统金融直接匹配。
股权投资基金作为金融工具，通过投资组合分散风险，可以为科技创新与产业转化提供制度保证。在股权投资基金模式下，即使部分科创项目失败，最终基金综合绩效仍然会较佳，这有效规避了创新失败对投资者的冲击。此外，从服务科创企业的能力来看，一方面，股权投资基金作为专门化的科创投资机构，汇聚了专业的产业技术人才，搭建了创新要素的信息网络，为创业者提供了全方位的生活保障，并为失败的创业者提供了投资组合中的其他工作机会；另一方面，股权投资基金通过精细化分工，形成了天使投资、风险投资、成长投资、并购投资等细分模式，从而精准赋能科创企业成长的各个阶段，有效实现“接力式”科技金融服务。这些都为创新试错提供了制度上的支持与保障。
股权投资基金功能的有效发挥，离不开围绕“募投管退”全链条的优化支持。在募资端，要加大耐心资本的培育供给；在投资端，要加强基金与优质项目的对接，并确保长期投资；在管理端，要健全管理体制和尽职豁免机制；在退出端，要充分优化资本市场功能，不断拓宽并购重组退出渠道。只有不断完善股权投资基金制度，才能实现“募投管退”全链条闭环高效运行。
“募投管退”全链条闭环高效运行的关键，还在于退出渠道的通畅。通畅的退出渠道，是募资过程顺畅的基础，是提高资金耐心程度的保证，更能推动投资向原创性、颠覆性创新领域倾斜。当前我国IPO退出的进一步承载空间有限，而并购市场、S基金是重点发展对象。在欧美股权投资基金的实践中，并购是最主要的退出渠道。此外，我国经济发展到当下，各行各业都提出了资产整合优化的要求，因此并购市场也具备了良好的发展前景。下一步，要继续加快构建多元化、多层次的股权投资退出市场。一方面，要进一步优化资本市场功能，特别是深化注册制改革；另一方面，要不断拓宽并购重组退出渠道，培育并购基金、创业投资二级市场基金等。
科技型中小企业发展到一定规模，其他的科技金融工具就可以及时跟进，如贷款、债券、保险、上市等。保险要发挥好风险管理的能力，承接、对冲、分散、转移科技创新中的风险，形成重大技术攻关的风险分散机制，开发更多适应科创风险的保险产品，如知识产权保险、重大技术装备首台套保险、新材料首批次保险等。科创债券、贷款要配合好股权投资基金，在科创企业发展成熟到一定阶段后，大力推动企业进一步蓬勃壮大；同时，要大力支持科创产业链的龙头企业，以龙头企业为中介，间接为产业链上中小企业提供金融支持。科创板、创业板、北交所等新金融基础设施，也要配合做好科创企业的融资服务。
总的来说，要以股权投资基金为核心，形成“股贷债保”联动的金融服务体系，从而对科创企业进行全方位、全周期赋能，有效推动“科技—产业—金融”的良性循环。(本文来源：经济日报 作者：陈文辉)
(作者系原中国银保监会副主席)
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